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出品：新浪财经上市公司征询院
作家：渚
4月1日，深圳宜好意思智科技股份有限公司（下称“宜好意思智”或“公司”）初度向联交所主板提交上市肯求，中金公司及招商证券国外担任联席保荐东谈主。
在此之前，宜好意思智曾尝试在A股上市，历时5年完成21期超长率领。但终结终末一期率领，宜好意思智对验收单等收入阐发票据的日常不休仍存在时弊，部分验收票据不妥当条件。此外，宜好意思智多处租借物业存在合规时弊，包括尚未向当地房屋不休掌握部门办理租借左券备案、尚未获出租方提供干系的产权证、本色用途与物业产权证所列的指定用途不符。
主交易务方面，宜好意思智流露的销售数据与客户流露的采购数据存在较大出入，信息流露的准确性、的确性待考。举例，2023年红板科技曾向宜好意思智采购机器设备7844.25万元。而宜好意思智2023年来自最大客户的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。
历经21期超长率领收入阐发仍存时弊
宜好意思智主要家具
宜好意思智拓荒于2008年，致力于于于半导体、PCB及IC基板领域的光学工夫及机器视觉的智能研发。公司不仅能为客户量身打造高质地的非标设备，更能提供从决策野心到整机、整线谋划的系统劳动，并与机灵工场联动，通过AI汉典数据处理，收场全自动检测款式。
2020年10月，宜好意思智与招商证券签署《率领左券》，泄露驱动IPO率领责任。2026年1月，公司猬缩率领备案，5年累计完成了21期率领。时隔3个月，公司向港股主板发起冲击我的丰艳警察妈妈，招商证券仍为联席保荐东谈主之一，并新增中金公司为联席保荐东谈主。
拓荒18年以来，宜好意思智一直未引入外部投资者。终结IPO前，集结创举东谈主吴林佺、林咏华整个合手有公司84.85%股份，为公司控股鞭策及本色限度东谈主。此外，实行董事兼工夫总监陈胜鹏合手股9.84%，职工合手股平台华腾新、为盛源及和洋德整个合手股5.32%。
也即是说，宜好意思智的股权全在我方东谈主手中，无外部财务投资东谈主、无机构鞭策。在此情形下，公司紧要谋划决策、投融资、干系来往、分成策略、高管任免皆备由创举团队掌控，中小鞭策（上市后）穷乏制衡才气，容易出现利益运输、过度分成、盲目彭胀、不休层一言堂等治理乱象。
其次，无机构估值背书，IPO订价、二级市集认同度容易偏弱，上市后流动性、估值踏实性承压。前期未经过外部本钱尽调浸礼，历史沿革、干系来往、内控表率、同行竞争等潜在时弊未被提前娇傲，IPO审核及后续合规隐患较大。
第21期率领诠释（2026年1月发布）
验收单是收入阐发的过错凭证，在终末一期率领诠释中，招商证券就曾指出宜好意思智在验收单日常不休上存在时弊：部分验收单不妥当条件，伦理片电影需要“获得进一步支合手性根据”。
在长达21期的率领后，宜好意思智最中枢的问题仍停留在“补验收单、完善票据不休”层面。前期率领整改是否仅仅 “名义应对”，未波及业务历程、财务核算的根蒂，才导致终末一期仍在补单？招商证券能否推动公司完成根人性表率，是否存在“率领走过场”的嫌疑？
更有真理的是，在率领的终末一期，宜好意思智仍未细则上市地、上市板块，仅暗意 “后续根据市集环境生动调遣”，这是一个至极危机的信号。宽泛情况下，率领干与后期，公司应已明确方向板块，并按对应板块的上市范例完成整改和见地测算。而宜好意思智到终末一期仍在扭捏，至少说明公司对自己定位不了了，“哪块容易上就冲哪块”，存在较着的投契倾向。
此外，宜好意思智多处租借物业存在合规时弊。终结2025年底，公司在中国内地租借了九处物业，主要用于分娩风光、仓库和办公局面，其中五处尚未向当地房屋不休掌握部门办理租借左券备案；一处总建筑面积约1100平方米的租借物业，尚未获出租方提供干系的产权证；一处总建筑面积约1463平方米的租借物业，亚洲欧美另类在线视频本色用途与物业产权证所列的指定用途不符。
终结本次IPO我的丰艳警察妈妈，宜好意思智是否已完成整改，尚有待监管核查。
销售数据与客户采购数据出入较大
财务数据娇傲，2023至2025年，宜好意思智的谋划功绩呈高速增长态势，收入诀别为3.40亿元、4.76亿元、7.64亿元，净利润诀别为6990.5万元、1.14亿元、2.02亿元，净利率诀别为20.57%、23.94%、26.50%。
伴跟着收入规模增长，宜好意思智的客户蚁合度也同步普及。2023至2025年，前五大客户收入占比诀别为29.8%、44.9%、45.7%，呈现逐年飞腾趋势。其中，客户A自2024年起成为最大客户，近两年收入占比诀别为22%、17.2%。
值得精通的是，宜好意思智流露的销售数据与客户流露的采购数据存在较大出入，信息流露的准确性、的确性待考。
红板科技对第一轮审核问询函的复兴
根据红板科技对第一轮审核问询函的复兴，2023年、2024年及2025年上半年，红板科技向宜好意思智的采购额诀别为7844.25万元、8982.3万元、6762.83万元。
宜好意思智招股书
但耐东谈主寻味的是，根据宜好意思智招股书，其2023年来自最大客户D的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。且客户D在联交所上市，而红板科技在上交所上市，两者的主体信息并不吻合。
在宜好意思智流露的前五大客户名单中，与红板科技信息匹配度最高的是客户A。2024年，宜好意思智来自客户A的销售收入为1.05亿元，与红板科技流露的采购额收支1478.9万元。
伙同前文提到的宜好意思智在验收单不休中存在的时弊，公司的收入阐发时点是否准确？是否存在跨期阐发收入的情形？
红板科技对第一轮审核问询函的复兴
此外，红板科技向宜好意思智采购的光学自动检测设备单价为127.27万元/台，远低于向牧德采购的同款家具（192.40万元/台）。据红板科技所述，价钱各异主要系牧德是一家中国台湾品牌PCB设备商，其家具定位于高端市集，设备踏实性更高，采购价钱更高。
这是否标明，宜好意思智的家具定位于中低端市集，设备踏实性较差，只可依赖廉价竞争？
2025年，宜好意思智的净利率仍在普及，但毛利率却出现下滑。2025年，公司空洞毛利率为43.5%，同比下滑2.7个百分点。其中，PCB光学检测惩办决策、电性能检测惩办决策的毛利率诀别为44.1%、42.6%，同比诀别下滑2.6pct、1pct。
反不雅同行的牧德，2025年的毛利率高达61.27%，较上年普及3.68个百分点，比宜好意思智跳跃17.77个百分点。此外，念念泰克的毛利率为49.98%，同比仅微降0.09个百分点，下滑幅度远小于宜好意思智，且毛利率较宜好意思智跳跃6.48个百分点。
更为过错的是，宜好意思智研发用度率远低于同行，家具的工夫护城河存疑。
2023至2025年，宜好意思智的研发用度诀别为4387.7万元、4589.4万元、5314.9万元，增速远低于同时收入，研发用度率诀别为12.91%、9.64%、6.96%，呈逐年下滑趋势。同时，牧德的研发用度率诀别为13.61%、16.57%、12.14%，天准科技的研发用度率诀别为13.99%、15.57%、15.46%，均保合手在两位数以上。
终结2025年底，宜好意思智共有研发东谈主员170东谈主，占职工总和的20.41%，而念念泰克、天准科技的研发东谈主员占比诀别达28.69%、32.41%。
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